7 Alasan AT&T Akan Menghancurkan Penggabungan Time Warner

Pada 12 Juli, Departemen Kehakiman mengumumkan bahwa mereka mengajukan banding atas AT&T (NYSE: T )-Time Warner merger, meminta Pengadilan Banding Sirkuit DC untuk mempertimbangkan untuk membatalkan keputusannya.

CEO AT&T Randall Stevenson mengatakan kepada CNBC bahwa dia tidak melihat pengadilan membalikkan keputusannya untuk mengizinkannya membeli Time Warner.

Kami pikir kemungkinan hal ini terbalik dan terbalik sangat kecil, CEO AT&T Randall Stephenson berkata 13 Juli pada CNBC . Kami sedang menjalankan rencana kami.





Tidak bercanda.

saham yang naik sekarang

Sementara integrasi akan memakan waktu, kedua perusahaan sekarang secara hukum bergabung di pinggul. Memaksa AT&T untuk memisahkan Warner Media pada titik ini akan membahayakan semua pemangku kepentingan. Jadi, jika Anda adalah pemegang saham AT&T, saya tidak akan khawatir tentang merger AT&T-Time Warner yang dihentikan.



Namun, jika Anda adalah pemegang saham, berhati-hatilah dengan apa yang Anda inginkan karena seperti yang saya lihat, ada tujuh alasan AT&T akan menghancurkan merger Time Warner terlepas dari kepercayaan CEO-nya.

Masalah untuk Penggabungan Time Warner-AT&T: Gagal Memberikan Layanan yang Lebih Murah

Hakim Pengadilan Distrik AS Richard Leon diatur mendukung merger AT&T-Time Warner pada 12 Juni 2018, 20 bulan setelah perusahaan telekomunikasi pertama kali mengumumkan akuisisi besar-besaran.



Sebagai bagian dari pendapat hakim setebal 172 halaman, Leon berpendapat bahwa AT&T membeli Time Warner akan menurunkan biaya bagi pelanggannya. Sayangnya, seperti yang sering terjadi, yang terjadi justru sebaliknya.

Dalam contoh terbaru BS perusahaan, AT&T menaikkan biaya bulanan untuk paket DirectTV Now termurah sebesar 14% dari menjadi hanya beberapa hari setelah Leon mengacungkan jempol.

Tentu, AT&T meluncurkan argumen manfaat konsumen yang biasa dibuat perusahaan ketika mencari persetujuan M&A, tetapi jika Demokrat memenangkan kembali kendali Kongres setelah pemilihan paruh waktu pada bulan November, Anda dapat yakin mereka akan mengunjungi kembali merger AT&T di beberapa titik pada 2019 untuk melihat apakah itu telah memenuhi janjinya.

Sayangnya, mereka tidak akan menemukannya.

Masalah untuk Penggabungan Time Warner-AT&T: HBO Akan Hancur

Yang ini adalah yang besar mengingat yang dihasilkan HBO 29% dari keseluruhan pendapatan operasional Time Warner pada tahun 2017.

HBO tidak memiliki konten terbanyak yang tersedia, tetapi apa yang diberikannya kepada pelanggan umumnya memenangkan pujian kritis. Meskipun Netflix (NASDAQ: NFLX ) mendapat lebih banyak nominasi Emmy tahun ini mengakhiri HBO 17 tahun pemerintahan sebagai peraih nominasi terkemuka, masih berhasil menarik 108 nominasi, hanya tiga dari tahun lalu.

Sayangnya, itu akan berubah sekarang karena AT&T yang bertanggung jawab.

Kami membutuhkan berjam-jam sehari, CEO AT&T Media John Stankey berkata baru-baru ini dari waktu yang dihabiskan pelanggan untuk menonton konten HBO. Ini bukan jam seminggu, dan bukan jam sebulan. Kami membutuhkan jam sehari. Anda bersaing dengan perangkat yang ada di tangan orang yang menarik perhatian mereka setiap 15 menit.

AT&T ingin HBO bersaing langsung dengan Netflix dengan meningkatkan jumlah konten yang tersedia dan dengan menambah jumlah pelanggan — saat ini 40 juta di AS dan 142 juta di seluruh dunia — dan itu akan sepenuhnya mengubah alasan keberadaan dan formula jaringan untuk sukses.

Dalam jangka panjang, banyak ahli percaya itu adalah kesalahan. Akan mudah untuk melihat mengapa ketika kualitas kontennya turun drastis.

Masalah untuk Penggabungan Time Warner-AT&T: Jumlah Utang yang Besar

Poin ini adalah salah satu yang paling mengganggu saya karena ini merupakan satu-satunya masalah terbesar dengan perusahaan Amerika saat ini.

Perusahaan besar sampai ketiak mereka dalam utang murah; hutang yang akan menjadi jauh lebih mahal selama beberapa tahun ke depan.

AT&T akan memiliki utang $ 175 miliar. Saat inimembayar rata-rata 3,75%atas utangnya, saya menulis Oktober lalu. Mari kita asumsikan tingkat bunga yang dibayarkan tetap di sekitar tingkat itu — perusahaan akan menelan biaya ,6 miliar pada tahun pertama. Kenaikan 1% dalam tarif yang dibayarkan sama dengan peningkatan pembayaran sebesar ,7 miliar menjadi ,3 miliar per tahun. Peningkatan 2% menjadi 5,75% akan berarti kenaikan 53% menjadi ,1 miliar.

Ada banyak pendukung AT&T di luar sana yang berpendapat bahwa Time Warner memberikan banyak arus kas — kira-kira miliar dalam arus kas bebas setiap tahun — untuk membayar utangnya.

Dan meskipun itu benar, ada kemungkinan juga bahwa aset yang dibelinya, seperti HBO, memburuk dari waktu ke waktu, seperti akuisisi DirecTV sebelumnya oleh AT&T, yang telah membuat perusahaan kehilangan sekitar satu juta pelanggan TV kabel dan satelit sejak akuisisi senilai miliar.

Saya percaya taruhan besarnya pada titik ini dalam siklus kredit luar biasa membebani neraca yang sudah terlalu banyak berhutang.

Dan Tuhan tolong AT&T jika terjadi resesi.

Masalah untuk Penggabungan Time Warner-AT&T: Benturan Budaya Perusahaan

CEO AT&T tidak percaya akan ada bentrokan budaya antara karyawan di kedua perusahaan - tetapi bagaimana mungkin tidak?

AT&T adalah perusahaan telekomunikasi yang penuh dengan teknisi sementara Time Warner adalah perusahaan konten yang penuh dengan tipe kreatif. Menggabungkan keduanya seperti mencampur minyak dan air; itu tidak sesederhana itu.

Penting bagi kita untuk melestarikan budaya, CEO AT&T diberitahu CNBC baru saja. John Stankey telah menghabiskan banyak waktu selama beberapa minggu pertama untuk memastikan bahwa dia menyentuh karyawan, menyentuh bakat. Memastikan bahwa mereka mengerti bahwa mereka akan dibiarkan melakukan yang terbaik.

Masalah dengan kata-kata adalah mereka juga membutuhkan tindakan untuk benar-benar berdampak. Sejauh ini, AT&T telah menunjukkan garis aslinya di awal kepemilikan Time Warner dengan menaikkan biaya dan mengusulkan perubahan signifikan dalam DNA HBO. Ini bisa membuat banyak karyawannya yang paling kreatif melompat.

Saya hanya tidak melihat dua budaya kerja tidak bentrok.

perusahaan berisiko tinggi untuk berinvestasi

Masalah untuk Penggabungan Time Warner-AT&T: Inovasi Menghilang

Ekonom persaingan utama untuk Komisi Eropa, Tommaso Valletti, mempelajari pengaruh merger pada penelitian dan pengembangan dan inovasi di perusahaan besar.

Valletti menemukan bahwa dalam industri dan pasar tertentu, merger mengurangi inovasi keseluruhan dengan pelanggan akhirnya membayar harga.

Menariknya, Waktu memuat sebuah cerita pada tahun 2014 berjudul Mega-Mergers Are Killing Innovation yang muncul setelah rencana akuisisi AT&T untuk DirecTV.

Konsolidasi dapat bermanfaat bagi konsumen karena perusahaan besar memiliki sumber daya untuk berinovasi dan menyediakan produk dan layanan baru yang mungkin tidak akan pernah terwujud, menulis Waktu kontributor Sanjay Sanghoee. Namun, integrasi vertikal sektor telekomunikasi dan teknologi juga dapat membatasi inovasi karena menurunnya persaingan dan terbatasnya penelitian terhadap teknologi tertentu yang mendukung lini bisnis yang ada.

Saya tidak berpikir ada keraguan penggabungan kedua perusahaan ini akan menghasilkan lebih sedikit uang dan waktu yang dihabiskan untuk inovasi.

Masalah untuk Penggabungan Time Warner-AT&T: Sinergi dan Penghematan Biaya Gagal

Kata kunci dari merger besar adalah sinergi dan penghematan biaya. Eksekutif membuang angka-angka semacam ini di luar sana sebagai wortel bagi investor dan jarang terwujud sejauh yang diiklankan.

Dalam kasus AT&T dan Time Warner, entitas yang digabungkan mengharapkan untuk mengurangi biaya sebesar: ,5 miliar setiap tahun pada tahun 2021 sementara juga menghasilkan $ 1 miliar per tahun dalam peningkatan pendapatan dari sinergi antara kedua perusahaan.

Jika menggunakan seluruh ,5 miliar untuk membayar utang, ia dapat mengurangi sekitar 14% dari keseluruhan utangnya selama dekade berikutnya tanpa memperhitungkan salah satu dari miliar dalam arus kas bebas tahunan yang telah dihasilkan Time Warner.

Jadi, katakanlah selain sinergi ,5 miliar, perusahaan menggunakan seluruh miliar juga untuk membayar utang; AT&T dapat memotong 36% dari utangnya selama sepuluh tahun ke depan.

Tapi itu besar jika, karena umumnya perusahaan melebih-lebihkan sinergi dan penghematan yang akan diperoleh dari merger.

Rata-rata pengakuisisi secara material melebih-lebihkan sinergi yang akan dihasilkan oleh merger. Sinergi ini dapat berasal dari skala dan ruang lingkup ekonomi, praktik terbaik, berbagi kemampuan dan peluang, dan, seringkali, efek stimulasi dari kombinasi tersebut pada masing-masing perusahaan, menyatakan untuk McKinsey & Perusahaan artikel dari tahun 2004. Namun, hanya dibutuhkan tingkat kesalahan yang sangat kecil dalam memperkirakan nilai-nilai ini untuk menyebabkan upaya akuisisi tersandung.

Ini mungkin kutipan berusia 14 tahun, tetapi menurut pengalaman saya, tidak ada yang berubah dalam hal merger besar seperti yang dilakukan oleh AT&T.

Dalam lima tahun, saya yakin investor akan melupakan janji yang dibuat Randall Stephenson terkait sinergi dan penghematan biaya.

Masalah untuk Penggabungan Time Warner-AT&T: Penawaran Besar Umumnya Gagal

Meskipun peluang merger berhasil jauh lebih tinggi daripada memenangkan lotre — KPMG memperkirakan bahwa sekitar sepertiga merger di Amerika Utara menambah nilai — pemegang saham AT&T harus menurunkan harapan mereka untuk sukses.

mengapa kelebihan stok turun?

KPMG juga menemukan bahwa hampir 70% merger di Amerika Utara memberikan nilai nol kepada pemegang saham atau menguranginya.

Empat alasan mengapa merger gagal, menurut lima kali CEO Margaret Heffernan termasuk momentum, tidak cukup due diligence, utang dan perebutan kekuasaan.

Momentum berarti bahwa begitu AT&T meluncurkan proses regulasi untuk mendapatkan persetujuan merger, tidak ada cara untuk mengerem kesepakatan.

Setiap pengakuisisi suka menganggapnya sudah selesai, tetapi itu jarang menjadi kasus meskipun label harga multi-miliar dolar mereka.

Alasan ketiga, hutang, sudah saya bicarakan.

Akhirnya, agak mirip dengan diskusi budaya perusahaan, jarang merger setara kemitraan. Akan ada ego yang memar di Time Warner — pikirkan HBO — menciptakan gesekan antara dua entitas.

Stephenson mengatakan Time Warner akan dijalankan sepenuhnya independen dari AT&T; sejarah menunjukkan kata-katanya tidak akan secara akurat mencerminkan apa yang terjadi.

Sampai tulisan ini dibuat, Will Ashworth tidak memegang posisi di salah satu sekuritas yang disebutkan di atas.